中国星河证券股份有限公司李良，胡浩渺近期对紫光国微进行照管并发布了照管呈报《紫光国微点评呈报：事迹增速得当预期萝莉 porn，特种业务Q2将迎增长拐点》，给以紫光国微买入评级。
紫光国微(002049)
事件：公司发布24年报，2024完结营收55.11亿元（YoY-27.3%），归母净利11.79亿元（YoY-53.4%）。
特种电路需求承压，毛利率着落较为澄澈：2024完结营收55.11亿元（YoY-27.3%），归母净利11.79亿元（YoY-53.4%）。其中24Q4营收12.48亿（YoY-35.2%，QoQ-10.2%），归母净利1.69亿（YoY-66.3%，QoQ-37.8%），营收着落主要为特种电路需求承压。
分家具来看，公司集成电路受行业周期调度影响显贵，收入25.77亿元（YOY-42.6%）。智能安全芯片业务收入26.38亿元（YOY-7.6%）；石英晶体业务逆势增长，24年收入2.24亿元（YoY+20.9%）。
毛利率韧性较强。2024年公司毛利率55.8%，同比减少5.4pct；其中集成电路毛利率71.7%，同比着落1.5pct。在2024年卑劣需求疲软、特种电路降价的双重压力下，公司提质增效，特种业务毛利率仍保管高位。智能安全芯片毛利率44.2%，同比着落2.0pct，主要因为新品种尚未变成范畴效应，毛利率较低。石英晶体业务受益于卑劣茂密发展，板块毛利率15.6%，同比增长6.5pct。
研发用度保管高位。24年公司本事用度率32.8%，YoY+6.4pct，主因收入快速着落，而用度刚性所致。其中研发用度率22.4%，同比增多3.4pct。公司研发费参加强度保管高位，主要用途为研发新式存储器、图像AI智能芯片、汽车域控芯片等新品种家具。
存货及协议欠债着落，24年增长动能偏弱，25年岁迹迎来拐点：公司存货余额19.74亿元，较岁首下滑21.5%，主要系紫光青藤不再纳入归并范围，及集成电路业务投产减少所致；协议欠债2.84亿元，较岁首下滑63.1%，现时短期订单能见度缩短。特种电路畛域需求承压及智能安全业务家具新旧切换，原有家具的备货和订单有所下滑，24年增长动能偏弱。计算2025，习近平主席两会本事强调按期完成“十四五”既定筹谋，收官战催生2025高景气，咱们觉得公司当作特种畛域芯片中枢供应商之一，冲田杏梨2025将深度受益，计算公司事迹最早于Q2出现拐点。
拟进行股权回购，股权激发落地有望加快。公司董事长4月8日暴戾公司回购部分公司股份，总数1至2亿元，拟用于股权激发或职工执股辩论。此前，公司2023年已完成总金额6亿元的股份回购，左证公司公告，股权激发有筹谋正在积极的制定和完善，控股股东新紫光集团全力撑执相干责任的激动。咱们计算，公司股权激发有筹谋有望于Q3落地，并灵验提高中枢主干职工积极性，进而促进公司执续增长。
公司进一步聚焦中枢主业，优化资源设立。紫光集团完成公法重整后，紫光国微当作中枢企业，聚焦芯片联想主业，与集团内制造、封测企业变成"联想运转+制造协同"的垂直整合体系，灵验提高产业竞争力。2024年公司聚焦主业，优化资源设立，完成紫光青藤、紫光芯能、紫光安芯三家业务公司的股权调度和无锡紫光微电子、紫光集电半导体的计帐刊出。公司进一步明确管制总部的职责定位，通过旗下子公司孤苦辩论具体业务，合座运营材干禁止提高。
家具执续更新迭代，竞争上风突显：1）集成电路方面，公司不错为用户提供ASIC/SOC联想建立奇迹及国产化系统芯片级惩处有筹谋，24年宇航用(耐放射)家具见效推向市集；模拟家具研发有序激动；无锡高可靠性芯片封装面容正在推动量产家具的上量和新家具导入责任。2）智能安全芯片方面，汽车安全芯片惩处有筹谋在多家头部Tier1和主机厂量产落地，年出货量数百万颗。第二代汽车域控芯片TH6系列已导入多家Tier1和主机厂。3）晶体方面，微型化、高频化、高精度家具研发禁止激动，公司竞争上风迟缓突显，有望迟缓大开在汽车电子、低空经济、东说念主工智能、AI算力模子等开阔畛域的讹诈。
投资建议：咱们看好25年特种行业景气度回升对公司集成电路收入的拉动以及汽车电子业务第二增长弧线的迟缓成型。计算公司2025-2027年净利润远离为18.11/24.03/31.07亿元，EPS远离为2.13/2.83/3.66元，现时股价对应PE远离为31/23/18倍。保管“推选”评级。
风险指示：特种电路行业需求不足预期的风险；新家具市集设备不足预期的风险。
证券之星数据中心左证近三年发布的研报数据臆度，德邦证券李宏涛照管员团队对该股照管较为长远，近三年预测准确度均值为78.94%，其预测2025年度包摄净利润为盈利16.42亿，左证现价换算的预测PE为34.17。
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该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；昔日90天内机构筹谋均价为96.85。
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